讀書心得：巴菲特的真本事

讀書心得：巴菲特的真本事

書名：圖解慢賺的修練：翻滾吧！報酬率12%的資產雪球！

作者：瑪麗．巴菲特/ 大衛．克拉克

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「巴菲特的真本事」是"前"巴菲特的媳婦 Mary Buffett 與追隨巴菲特的David Clark所著。他們研究巴菲特的價值投資法則，並陸續出了幾本書。Mary Buffett也創辦BOS巴菲特線上學院(Buffett Online School)。至於他們講述的是否真的是巴菲特本人親授的的投資法則，我想聰明的讀者會自行判斷囉。不論如何，閱讀財經類書籍如果能有點收穫還是值得的。

根據第1章寫到本書主旨在於探討

1. 如何發掘具備耐久性競爭優勢的傑出企業？

2. 對於具備耐久性競爭優勢的企業，如何評估其價值？

以下是把書中提到的重點整理：

# 葛拉漢的「價值投資法」

信奉「價值投資法」的 David Graham 認為如果能以低於公司長期內含價值 intrinsic value 的價格，買進這些「遭到超賣的公司股票」，市場到頭終究會重新向上調整股價。如果股價超過公司盈餘的十倍以上，他就絕對不會買進；如果股價上漲的幅度已經達到50%，或如果股價在兩年之內都沒有上漲，就會賣出。

巴菲特發現如果一家公司得以長期維繫其競爭優勢，那麼該公司的潛在價值就會逐年增長，抱得越久，越有機會自該公司的競爭優勢中獲利。當這樣的公司股價被投機客壓得越低，買進之後賠錢的風險就越低。

# 具備競爭優勢的超級企業，有三種基本的商業模式：

1. 銷售獨一無二的產品。如：可口可樂

2. 提供獨特的服務、無須耗費鉅資一再開發新產品，或花大錢興建廠房和存貨設備。如：美國稅務服務商H&R Block

3, 低成本的買家和賣家，轉手交易大眾會持續需要的產品或服務。如：Wal-Mart

# 耐久性 與 一貫性

當巴菲特看一家公司的財務報表時，注意的是高毛利、低負債、低成本、盈餘增長是否具有「一貫性」(長期穩定性)

# 損益表：盈餘的來源比盈餘本身更重要

毛利率：注意公司的毛利率是多少？(是否能減少銷售成本)。為了保守起見，應該追蹤企業過去10年年報的毛利率，以確保毛利率具有「一貫性」。

管銷、研究發展費用：企業是否能一直壓低管銷費用(維持在30%以下更好)、研究發展費用支出。如果企業必須耗費鉅資在研發上，就表示其競爭優勢具有缺陷，會影響長期的經濟展望，不適篤定的標的。

折舊：折舊佔毛利比越低越好。

淨利：淨利的計算應該替除單次發生的項目，如處分資產的利益或損失。具備耐久性競爭優勢的公司，通常淨利佔總營收百分比 (稅前淨利率)會比競爭對手高(理想是能一直超過20%)。

每股盈餘：會受到企業回購股票(執行庫藏股)影響。觀察10年間是否向上發展，具備一貫性。每股盈餘起伏不定，表示公司所處的產業競爭過度激烈 (如景氣循環股)。

# 資產負債表

資產:

1. 現金及約當現金：真正能引起巴菲特注目的，是企業以現行業務創造的現金，比消耗掉的現金還要多 (案：觀察來自營運的現金流量是否長期為正數)。如果公司擁有大量的現金即可轉賣的證券或很少負債，那麼很有機會安然度過金融風暴。

2. 存貨：觀察存貨和淨利是否同步增加。(案：觀察存貨營收比)

應收帳款：應收帳款佔銷貨收入一直低於競爭對手，表示具備競爭優勢 (案：觀察應收帳款週轉率)

3. 土地、廠房、設備：如果無須為了維持競爭力，耗費鉅資一再更新廠房與設備，比較有資金投入其他可以獲利的事業。

4. 資產總額與資產報酬率：業者進入市場的門檻「資本」高低，是決定競爭優勢能否長期維繫的關鍵。資產報酬率不一定越高越好。

負債：

1. 短期負債：若要投資金融機構，逼開短期負債沉重的公司。以免信貸市場一旦風向轉變，會導致災難。

2. 長期負債：觀察過去10年，如果公司幾乎沒有或根本沒有長期負債，很可能該公司具備競爭優勢。

3. 負債/股東權益：除非是金融機構，負債/股東權益比率經調整 (庫藏股價值加回股東權益)後 <0.8

股東權益：

特別股：企業若具備耐久性競爭優勢，通常不會有任何的特別股

保留盈餘：觀察保留盈餘成長率是否每年增長。例外：微軟大舉運用保留盈餘回購股票

股東權益報酬率：觀察是財務操作的結果，還是強勁的基本面帶動 (把庫藏股價值加回股東權益)

# 現金流量表

資本支出 (來自投資活動現金流量)：越少越好。企業若具備競爭優勢，淨利用於資本支出的比率會比較低(觀察10年，<50%仔細觀察，<25%更好)

# 企業評價：折現現金流DCF模型

巴菲特用 平均每股 6.5美元買進可口可樂，稅前淨利每股 0.7，投資的稅前利率是 0.7/6.5=10.7

類似的概念是用「本益比的倒數= EPS ÷ 股價」，稱為收益率/盈餘價格比，或簡稱Kr，表示投資1股所得到的獲利。

長期投資的價格要與企業長期利率 (通常是以十年美債殖利率)參考，十年美債殖利率越低，企業盈餘代表的價值更高。

如果每股稅前淨利為 0.7；十年美債殖利率為 7%，相當於股票當年價值為每股 0.7 / 7% = 10。

如果預期可口可樂每年盈餘成長率平均為10%。1987年稅前淨利每股 0.7，預期到2007會有4.35，如果以長期利率十年美債殖利率為7%為折現，相當於1987年每股6.5美元的內含價值高達15.40。

# 如何判斷買進好公司的良機：

等待傑出的企業碰到暫時性、可以解決的問題，導致股價短期間下挫時，買進的價得越低，長期持有能獲得的報酬就越高高。避開多頭市場的高峰。

# 如何判斷賣出的時機：

1. 如果發現更好的投資標的，而且價位很便宜

2. 企業即將喪失競爭優勢時

3. 股市陷入多頭市場的瘋狂買氣之中，股價被推升到紀錄高點。

結語：

「巴菲特的真本事」陳述了巴菲特重要的投資精神，對於財務報表的內容相對上簡略提到而已。如果想要更深入研究財務報表或巴菲特理念的讀者，可能會覺得本書只有搔到癢處，建議再到市面上搜尋更多巴菲特投資相關的書籍研究。