讀書心得：英國巴菲特教你投資A+股 -2：股東權益報酬率 & 現金流量 分析

讀書心得：英國巴菲特教你投資A+股

書名：英國巴菲特教你投資A+股

原文作者：Keith Ashworth-Lord

出版社：Smart智富

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書中有兩項重要的財務分析方法，分別是 1) 股東權益報酬率 2) 現金流量。

股東權益報酬率與杜邦分析法

股東權益報酬率(Return On Equity, ROE)是專注於評估管理階層是否善用股權投資，是一項提供普通股股東參考的指標。

杜邦分析法就是針對固定資產與營運資本對比營收的分析。如果要提升淨利率，除了增加營收成長 → 提高毛利率 (定價強勢、控制原物料/服務成本) → 提高營業利益 (控管經常性費用) → 提升淨利 (妥善管理財務、規劃稅金)

「經濟利潤評估」與「市場附加價值」

經濟利潤是企業扣除營業與財務等所有成本之後的創造的價值總和(利潤)。

經濟利潤計算方式，以台積電為例：

可以計算出台積電在8年內，提高經濟利潤大約3.07倍，同時期經濟現金盈餘成長2.36倍，是相當可觀的股東價值創造，反映在股價上8年內股價從2013年開盤 97.6到2020年收盤530，共上升5.43倍。

如果企業能改善現有基本基礎的報酬率、投資報酬超過資本成本的專案、出脫表現不佳的資產、採取更節省稅率的資本結構，就能夠讓經濟利潤隨時間逐漸成長。結構簡單、管理精良的企業，較可能延長經濟利潤成長的時間。

市場附加價值，相當於投資人願意用比公司淨資產價值多付多少錢買入。有能力賺取超過資本成本的企業，就會產出正向的經濟利潤，並把溢價注入市場價值。

現金流量：財務分析的黃金標準

許多管理階層與投資人認為，盈餘成長能夠驅動股價上升，但是當每股盈餘成長被人為操縱，或是盈餘並未能產出在現金流量時，就出現問題了。真正算數的盈餘，是可以反映在現金流量的數字。

投資人投入「現金」，是預期未來能夠拿回更多現金，無論是現金股利或資本利得。一項投資的價值，就是預期未來現金流量的淨現值，折現成較低的淨現值。

自由現金流量，是大部分嚴謹投資人用來衡量企業現金流量的標準。

自由現金流量 = 來自營運現金流量 - 企業維持營運必要之資本支出。

分析 自由現金流量/稅後純益(盈餘)，就可以得知了解一家公司的現金創造能力及其會計盈餘品質優劣。引用獵豹財務長郭恭克「散戶啟示錄」中的說法：

「損益表中的稅後純益高低，往往不是決定一家企業可以分配多少現金股利的真正依據，而是公司創造淨現金流入的能力強弱。」

「若會計報表上的稅後純益明顯高於來自營運活動現金流量的總和，通常代表公司在會計假設「應計基礎」原則下，公司雖獲利，但實際上卻沒有太多現金流入公司：常見應收帳款及存貨大量增加；高額權益法投資收益(沒有現金股利收入)，是公司盈餘品質發生問題的重要警訊。」

(圖：以台積電為例進行現金流量建議)